招商证券：息差定业绩，反弹可期待--王倩 内容摘要： 09年业绩同比下降13%，低于预期。09年，招行净利息收入同比下降13.9%，拨备前利润同比下降20.6%，全年实现净利润182.4亿元，同比下降12.9%，按期末股本摊薄每股收益为0.95元，低于我们之前预期。虽然贷款余额同比快速增长36%、有效税率同比下降3.2个百分点、信贷成本降低18个基点至0.31%，09年招行的收入和利润仍没有实现正增长，主要原因是：（1）净息差收窄109个基点，超过预期和行业平均。09年，招行净息差为2.23%，同比大幅收窄109个基点。主要原因是贷款平均利率大幅收窄234个基点至4.42%。以零售业务为特点的信贷结构，使招行在宽流动性和政策性按揭贷款优惠的双重打击下，承受了零售贷款定价的大幅下降，零售贷款平均利率自08年的7.05%下降至5.07%。（2）成本收入比同比增加8.32个百分点。09年，招行业务管理费用为354亿元，同比仅增长13.5%，但由于净利息收入大幅下降拖累营业收入下降，使成本收入比同比提高8.32个百分点。新增贷款半数投向零售，零售业务规模和收入占比提升。09年，招行新增贷款2959.75亿元，其中50.4%投向零售贷款。按揭贷款新增1154亿元，占新增总量比例为39%。09年，零售利息收入为142.87亿元，同比实现5.9%的正增长，占全部利息收入比例为28%。零售业务规模和收入占比位于行业领先。资产质量稳定，息差回升弹性最大。零售为主的资产负债结构，使招行09年经历了最大幅度的息差收窄，反之今年，招行将是最受益额度收紧、按揭优惠取消的银行，具备最大的息差回升弹性，预计未来两年业绩复合增速为32%，位于行业较高水平，10-11年EPS为1.19元、1.50元...... 备注:2010年4月14日上午9:30分到招行总部五楼参加了投资者见面会，一季度招行的净息差已回到2.5以上。“七”乐无穷，尽在新浪新版博客，快来体验啊~~~请点击进入~
