9月13日 说者有心，听者有意 南 添 研究咨询部南京（025）84200126 nantian@tfzq.com 本周大盘（用更具代表性的沪深300指数表示，而非上证综指）上涨5.23%，振幅为6.70%，市场持续反弹。成交金额为 5640.53 亿元，相较上周 5046.08 亿元上升一成。目前4周、12周、24周的成交额均线，均走平或向下，显示市场的资金推动力度不足。 从技术分析上讲，上周提到的第一反弹位3100～3150的区域，本周轻松越过，显示市场此刻情绪较为稳定，没有出现大幅变化。根据A股的历史走势分析，60天线往往是牛熊分水岭。一旦指数跌破这条重要的支撑，短期内不能收复，则市场走熊的概率较大。当然，在什么位置跌破60天线也很重要。目前点位无法收复60天线，和08年初无法收复60天线，对应的泡沫程度是不一样的。因此，走熊的时间和幅度，也不同。 上图是沪深300指数在07年10月～08年3月的走势。要点如下： 1、07年11月有效跌破60天线，市场的情绪转为熊市情绪，即在恐慌的抛售和反弹的不安中摇摆。 2、由于60天线还未完全走平或向下，表现在市场内仍有不少板块与个股的走势活跃，因此，07年11月底开始了反弹，由于60天线代表中长期趋势，而5天线代表了短期趋势，因为反弹市道持股的心态多趋向短期化，所以，5天均线成了最好的操盘风向标。此时以5天均线为买卖依据，效果最好。 3、07年12月底，指数再度突破60天线，市场从熊市情绪，再度切换为牛市情绪。但需注意，此时60天线是向下的角度，而非05～07年的始终向上的角度。 4、08年1月21日，指数再度击破60天线，此时由于60天线已向下，之后其反压作用变得非常明显。正式确认进入熊市。 以上的走势，首先是发生在一个明显估值泡沫化的区域内，缺乏了价值支撑的走势，只是依靠成交额推动投机趋势，因此均线所代表的趋势走向，非常关键。 为什么均线在A股的作用如此巨大？ 因为，所有新兴市场的共同特征就是，追涨杀跌导致的波动巨大，趋势性明显。在这个发展阶段的市场，由于移动平均线是根据过去对应时间周期内所有的收盘价，平均得出，因此，60天均线，可以代表过去60个交易日里所有人的平均成本。价格运行在平均成本以上，就会发生追涨；价格运行在平均成本以下，就会发生杀跌。也就是说，虽然无法准确把握趋势的走向，但是可以通过观察均线所代表的平均成本走向来把握大致方向。 为什么选取60天线？这和中国的经济运行习惯有关。社会资金的运动节奏一般是按照3个月为周期来循环。也就是说，各国的情况肯定不同，一国的不同阶段也不同，当时的货币运行节奏和投资者资金循环的节奏就代表了应选取的时间周期。 另外，对于偏好定性分析、“讲道理”的东亚社会，和偏好定量分析、“事实说话”的西方社会，其社会民众的趋同性心理有差异。这导致，盲目的社会性的趋势更容易出现在封建社会历史更长的东亚地区。因为这个地区历史文化的精髓就是，“不能与众不同”。理性要让位于社会观点。因此，不管一个趋势是如何形成、是否有意义，对于中国人来说，盲目服从是最重要的。因为你无法站在外边，社会的压力是你无法承受的。几千年的历史进程，把所有与众不同的人的脑袋都砍掉了。“随大流”已经写入了中国人的基因。可以发现，庄家在A股横行的本质原因在于：如果股价拉高了出不了货怎么办？很简单，那就继续拉高。总归有人会来跟的。这里的人不是按是否值这个价来考虑投资的。 投资是看价值，投机是看趋势。 那么，均线是否适用别的金融品种。答案是肯定的。 因为投资侧重于使用价值，投机侧重于交换价值。前者更重视拥有这家企业的股票，能带来多少回报，这正是巴菲特不会在意他的股票是否明天就停止交易的原因。他在乎的是他能从企业获取多少使用价值。而后者在乎的是有没有傻瓜以更高的价格接盘。再说句冷酷的话，为什么成交额对于投机市场无比的重要？？ 因为成交额能否持续放大，代表还有多少傻瓜？成交额无法放大，就是代表傻瓜不够用了。 回到前面的问题，请看一下两幅图： 第一张图是次贷危机后的美国道琼斯指数的走势，图中的均线是60天线。第二张图是香港恒生指数今年的走势，图中的均线也是60天线。 为什么，60天线这么准？不是说西方社会要比我们理性吗？原因在于，美股之前是运行在窄幅波动的依靠价值增长的阶段。次贷危机之后，金融市场的剧烈波动，导致投资者的心态短期化，这就导致以成本为核心的均线走势，变得准确起来了。而港股的原因在于，目前“北水”南下，把A股的投机风格，逐渐影响了港股。香港和上海，将来谁是金融中心，当然是上海。这是资金聚集度决定的。个人观点，只要是投机市场，只要是资金推动的趋势，由于人们来此的目的是逐利，会时时对比成本和收益，因此均线可能是唯一从本质上符合人性特点的分析工具。 回顾人类有了虚拟资本，开始金融交易以来，投资与投机，交替成为社会浪潮的主角。按照格雷厄姆的话来说，市场先生，情绪变化的真快。如今，全球化的浪潮，让单个金融市场很难在大趋势面前独善其身。这也是香港著名专栏作家曹仁超说自己现在，信趋势多过信价值投资的原因。奥巴马的一句名言最近被摘录入《牛津名言辞典》——“历史的弧线很长，但其重心偏向正义的方向”。把这句话转换成金融投资——“市场处于投机趋势中的时间很长，但其重心偏向价值的方向”。 上周，新增A股开户数为36.48万户，较前一周大幅下降20%；截至9月4日，沪深两市共有A股有效账户1.1524亿户。上周期末持仓A股账户数达到5043万户，已连续两周超过5000万户。A股账户的活跃度回升，参与交易的A股账户达到 1566.82 万户，较前一周大幅下降 200万户。 跌势中，持仓账户数上升，是非常重要的空头信号，即筹码的集中度在分散。目前，跌势稍止，持仓就大幅扩散，这有利于熊市反弹，但不利于未来的行情出生。 场外资金的投机热情，要看开户数，从8月的高点以来，各周开户数如下（万户）：69、66、48、47、44、本周36。也就是说，市场越冷清，来的人越少。A股追涨杀跌的趋势投机特质一览无遗。 关于中证登的帐户统计数据，我们会及时向您提供，请关注每周三或周四的《天风每日晨报》。 本周央行公开市场净投放资金400亿元。对应上周的720亿元，央行仍然没有放松回笼资金的力度。特别是进入八月份以来,央行在周四第一次展开为期91天的正回购操作。 本周陆续公布的8月数据，非常有趣。 8月份新增人民币贷款4,104亿元，高于7月份的人民币3,559亿元，也高于经济学家们的预期，不过仍然远低于上半年月度新增贷款人民币1.2万亿元的平均水平。8月末广义货币供应量(M2)较上年同期增长28.53%。略高于7月末时28.42%的增速。 从贷款数据看，下半年稳定在每月3500～4000亿元可能将是常态。毕竟温总理在达沃斯论坛上的再次表态，和周四《晨报》报道过的，英国商务大臣曼德尔森在与温总理会晤后表示，温总理仍认为中国经济复苏还很脆弱。短期看，在出口数据明显大幅回升前，贷款的调控幅度不会轻易改变。而M2继续在高位运行，从股市的角度来看，整个社会的流动性，在上半年大放水之后，尽管已关闭水龙头，但仍非常充裕。关键就看，央行的回笼力度了。稍有放松，就有资金会流入股市。 其实之所以说8月数据有趣，是因为说的人有心，听的人有意。 国家统计局修改了年初公布的日程。现在将每月分散公布的数据，统一至11日公布。然而一会用同比来描述，一会用环比来描述，就是不提供绝对数。某种意义上说，说的人如何表达，其实会反映说的人内心的态度。这也正是听者有心的地方。周五，CPI、PPI的数据公布后，明显有机构入场。原因是，今年粮食的减产已成定局，从饲料开始的价格传导，已经使得食品有涨价的苗头，由于中国CPI的构成里，食品占了近三分之一。这CPI的下降，可能更适合解读为，北京为将来的再次放松货币政策，预留空间。如果大盘目前是六千点，或者出口形势如8月数据那么糟糕，可能未必这么想。但是，在此要提到一个重要的“模糊的正确”的数据。二季度以来，全国各地开始出现民工荒，由于中国的出口多为劳动密集型企业，这种局面比统计局数字更能说明出口的恢复。而同期香港、台湾、日本、韩国这四个最大的中国进出口上游国家，出口数据都出现了大幅回升。综合以上的形势，再看统计局的数据，是否有趣？！ 从认知偏差的角度，未来最大的压力是10月巨量的大小非解禁；最大的上涨偏差，可能是出口已经回升，而数据还未显示，市场提前悄然上涨。在公布出口回升喜讯的时候，认知偏差兑现完毕。按照这个思路，与出口有关的行业，如果能够确认下游转暖，那么对于里面没有大小非解禁压力的个股，可以多加关注。 国际方面，本周出现了罕见的走势：股票、债券、黄金，同时上涨。无论是通缩、温和通胀、滞涨任何局面下，按理不应出现这种同时上升的情况。在本周美元再破新低的前提下，商品期货却出现了大幅下跌。这正是再通胀预期与复苏预期角力的复杂结果。双方不是全线的胜负已分。而是各在一些市场上占据上风。由于开动印钞机到通胀，往往有一段时滞，这段时间就是吹泡泡看上去很完美的时间。之后就要看能否及时踩住刹车。目前这段时滞期，从资产配置的角度，可能还是不要轻易下注，等待趋势明朗较好。到底是VL，还是W？你在中间这个高点，是看不明白的。 落实到操作，一句话：轻仓，5天线。
